經(jīng)濟(jì)改善的程度決定了市場(chǎng)何時(shí)由估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，政策在不同領(lǐng)域的實(shí)施效果決定了下一步的市場(chǎng)主線(xiàn)。當(dāng)前政策出現(xiàn)較大拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期增長(zhǎng)將有所反彈，而中長(zhǎng)期問(wèn)題的解決還需觀察政策未來(lái)走勢(shì)。近期政策大幅轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，致力于防范化解地方財(cái)政、地產(chǎn)和股市風(fēng)險(xiǎn)，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，關(guān)注消費(fèi)、民營(yíng)和地方政府積極性。短期看，若增量政府資金能夠及時(shí)到位，對(duì)Q4增長(zhǎng)預(yù)計(jì)有一定拉動(dòng)。中期看，可關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)貨幣化安置政策的落地情況。
展望未來(lái)，供給側(cè)方面，企業(yè)資本開(kāi)支連續(xù)兩個(gè)季度下滑，有望體現(xiàn)在未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步放緩，或是走出周期底部的關(guān)鍵一步；需求側(cè)方面，內(nèi)外需均面臨壓力的背景下，9 月底以來(lái)貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策開(kāi)始協(xié)同發(fā)力，或在未來(lái)幾個(gè)季度逐步體現(xiàn)在需求改善上。在供需基本面從失衡走向平衡的過(guò)程中，企業(yè)盈利將逐步從下滑走向企穩(wěn)改善，非金融企業(yè)盈利增長(zhǎng)拐點(diǎn)有望在2025 年出現(xiàn)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也將逐步由估值修復(fù)向業(yè)績(jī)改善切換。風(fēng)格配置上，伴隨投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升結(jié)合相對(duì)充裕流動(dòng)性環(huán)境，科技自立自強(qiáng)方向的指數(shù)中期可能表現(xiàn)較好，可以關(guān)注科創(chuàng)板50指數(shù)。
易方達(dá)基金 李樹(shù)建
2024年11月7日
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